本報告導(dǎo)讀：
節(jié)后金屬終端需求恢復(fù)較慢，但加工環(huán)節(jié)節(jié)奏正常，供需雙弱持續(xù)；信貸放量、基建支撐預(yù)期以及產(chǎn)業(yè)鏈補庫存支撐價格，下游復(fù)工提速或?qū)砀笮枨蠹皟r格彈性。
摘要：
周期研判：美國加息預(yù)期逐步消化，金屬價格對此定價充分；局部地緣緊張或一定程度影響風險偏好，但亦推升貴金屬避險需求。1 月國內(nèi)PPI因高基數(shù)有所回落，2021 年12 月后商品尤其是金屬商品新一輪上漲或致使PPI 高位震蕩。當前國內(nèi)年后金屬需求仍處于恢復(fù)中，經(jīng)歷2021年極致去庫存后，年后短期內(nèi)金屬全產(chǎn)業(yè)鏈補庫存支撐需求，因此顯性庫存累積低于歷史同期。海外歐美發(fā)達國家工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)修復(fù)，金屬需求旺盛，與能源緊張共同推動價格持續(xù)上漲；內(nèi)外價差收窄導(dǎo)致進口窗口關(guān)閉，部分對沖國內(nèi)供給增長。
電解鋁：供需干擾持續(xù)，盈利高位略有回落。①供給端：復(fù)產(chǎn)繼續(xù)，開工率仍相對較低。2 月中旬電解鋁運行產(chǎn)能約3820 萬噸/年(百川資訊)，廣西疫情對電解鋁和氧化鋁生產(chǎn)影響減弱，內(nèi)蒙疫情爆發(fā)略有干擾，國內(nèi)電解鋁整體生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)。海外電解鋁受能源價格持續(xù)高位；國內(nèi)進口窗口關(guān)閉減少供給，總供給相對平穩(wěn)。②需求、庫存：下游加工開工加速，加工費反彈。年后終端需求相對較弱，但鋁加工快速回升，截至18 日鋁加工開工率恢復(fù)至65.4%，接近1 月中旬水平，板帶及型材維持高水平；鋁板帶箔加工費高位回升，反映出低庫存下終端需求結(jié)構(gòu)性向好。節(jié)后第二周電解鋁繼續(xù)累庫，但鋁棒、廠庫有所下降，十二地現(xiàn)貨鋁錠、鋁棒以及廠庫分別為103.9(+9)、26.46(-0.29)和16.0(-0.3)萬噸。③盈利端：鋁價持平、成本端上升拖累毛利潤回落約300元至4700 元/噸左右。
銅：窄幅波動，短期未現(xiàn)打破均勢力量。銅市在上周大幅波動后回歸平靜，美聯(lián)儲表態(tài)偏鴿導(dǎo)致美元指數(shù)回落，與高通脹預(yù)期一定程度托底銅價。國內(nèi)需求恢復(fù)較慢，下游加工及終端需求仍相對較弱，上期所庫存大增；在國內(nèi)需求啟動驗證穩(wěn)增長預(yù)期對銅需求拉動作用之前，國內(nèi)需求向好預(yù)期仍將是銅價主導(dǎo)因素。2022 年全球銅礦供給釋放較為確定，但再生銅彈性將低于去年；上半年Las Bambas 停產(chǎn)將持續(xù)擾動，國內(nèi)廢銅行業(yè)3 月1 號實施增值稅也將影響再生銅供給，因此我們認為短期內(nèi)難以出現(xiàn)決定性力量打破當前銅價70000 元/噸附近震蕩格局。
維持鋁行業(yè)增持評級。推薦標的：神火股份、中國宏橋、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等；受益標的：中國鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、楚江新材、博威合金、海亮股份等。
風險提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟效果不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。
（文章來源：國泰君安證券）
標簽： 有色金屬行業(yè)
