自2016 年以來，A 股沒有出現(xiàn)過如2006-2007 年和2014-2015 年那般波瀾壯闊的指數(shù)級別行情，萬得全A 指數(shù)整體呈現(xiàn)出不疾不徐的“慢?！弊邉荨耐顿Y的角度來看，“結(jié)構(gòu)性行情”成為大家經(jīng)常談?wù)摰年P(guān)鍵詞，行業(yè)輪動在A 股市場頻繁上演，對于投資組合的配置作用越來越受到重視。我們認為在解決結(jié)構(gòu)層面的投資配置中，對行業(yè)輪動的深入研究是破局的重要抓手，目的是在混沌中理清方向，在分化中騎乘趨勢。
對于A 股的行業(yè)輪動，安信策略團隊早在2018 年就開展系統(tǒng)性研究，形成一系列研究成果與實戰(zhàn)落地模型，后續(xù)將和廣大投資者陸續(xù)匯報。在開篇處，我們希望能與各位投資者交流對于行業(yè)輪動一些簡要認知。獻曝之忱，請益方家！
具體而言：
1、運用行業(yè)輪動的前提，首先要要承認行業(yè)輪動的實戰(zhàn)作用。行業(yè)輪動本質(zhì)目的是把握階段內(nèi)行業(yè)表現(xiàn)勝負手，在長時間多樣本環(huán)境中經(jīng)得起實戰(zhàn)持續(xù)檢驗的行業(yè)輪動模型才是好模型。
2、安信策略行業(yè)輪動框架：1、總量驅(qū)動；2、盈利-估值驅(qū)動；3、資金交易；4、預(yù)期收益；5、產(chǎn)業(yè)鏈景氣量化評估。1-4 是主要評估手段，具體應(yīng)用根據(jù)上述順序依次解決行業(yè)輪動問題。5 作為輔助參考，交叉驗證。
3、從近兩年實戰(zhàn)檢驗上來看，盈利-估值驅(qū)動與資金交易框架勝率最高，產(chǎn)業(yè)鏈景氣量化評估在估值不發(fā)生切換背景下勝率高。
4、狹義的行業(yè)輪動與風格切換是兩回事，行業(yè)輪動的核心依據(jù)是景氣，風格切換的核心依據(jù)是邊際交易資金。
5、行業(yè)輪動首要考慮的是邏輯概率問題，而不是與擬合真相，勝率提高在于持續(xù)更新、完善、優(yōu)化對于行業(yè)輪動的認知。
6、通過“大道至簡”解決行業(yè)輪動是可遇而不可求的，同時寄希望于通過綜合打分來解決行業(yè)輪動問題也往往非常困難。
7、短期行業(yè)輪動考慮邊際景氣變化勝率是最高的，季度層面才考慮估值，但是估值占比不宜過高。
結(jié)合前后變化，“股市美林時鐘”對于行業(yè)輪動的十大啟示1.時至今日，需要承認的是股市美林時鐘依然是解決行業(yè)輪動最經(jīng)典、最自洽且最受市場認可的行業(yè)輪動體系。一旦股市美林時鐘在行業(yè)輪動上用發(fā)揮作用，往往是決定性。
2、追求基于“股市美林時鐘”下A 股的行業(yè)輪動勝率，很多人認為核心是在于提升對經(jīng)濟周期以及通脹的準確判斷和預(yù)測能力，這種強調(diào)認知差異的想法有可能是一廂情愿的。時鐘前進的速度是不均勻的，甚至是跳躍的，當市場對兩者不存在共識時往往所謂的“時鐘”只是“鏡中月，水中花”。
3.股市美林時鐘運用的關(guān)鍵在于正確的時間做正確的事情，一般而言最佳窗口期在于重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)獲得驗證的前半個月到后一個月左右。
4.股市美林時鐘下國內(nèi)經(jīng)濟周期大多表現(xiàn)為弱復(fù)蘇，快繁榮，久通脹，慢衰退。各階段平均持續(xù)5-8 月，繁榮期調(diào)高倉位果斷出擊把握機會；衰退期，調(diào)低倉位慢節(jié)奏找尋機會。復(fù)蘇期看經(jīng)濟發(fā)展主線，繁榮期看需求邊際增速，滯漲期看價格增長水平，衰退前期看需求剛性，衰退后期看景氣反轉(zhuǎn)。
5.股市美林時鐘下行業(yè)輪動的核心依據(jù)是景氣，與邊際交易資金無關(guān)。前十年關(guān)注以營收和利潤增速為核心的景氣直接指標，即當期增速越高，輪動漲幅越明顯；后十年則更加關(guān)注以核心投入產(chǎn)出比和ROE 為核心的景氣間接指標，即可持續(xù)增速越高，輪動漲幅越明顯。
6.復(fù)蘇階段，前十年風格層面金融>周期>成長>消費，勝率較高行業(yè)包括，銀行、有色、地產(chǎn)、汽車、非銀、采掘，后十年風格層面排序發(fā)生明顯改變，成長>消費>周期>金融，勝率較高的行業(yè)包括電子、計算機、食品飲料、化工、有色。
7.繁榮階段，核心主線是周期風格，排序為周期>消費>金融>成長，行業(yè)層面勝率較高的有：有色、鋼鐵、建材、食品飲料、機械、家電、銀行。
8.滯脹階段，風格上排序為消費>周期>成長>金融，必需消費優(yōu)于可選消費，行業(yè)層面勝率較高的有食品飲料、家電、有色、化工。
9.衰退期，風格上以消費和科技成長輪動為主，成長>消費>金融>周期，行業(yè)層面勝率較高的有計算機、食品飲料、醫(yī)藥、電子、傳媒、銀行。
10 我國在04-12 年輪動以周期、金融行業(yè)為主，2012 年之后以消費和成長為主，反映在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級背景下，從簡單生產(chǎn)要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向依靠技術(shù)驅(qū)動和品牌驅(qū)動主導(dǎo)。2012 年之后股市美林時鐘有效性下滑，核心在于忽略在中微觀層面，尤其是產(chǎn)業(yè)趨勢的變化以及基本面異質(zhì)性的增強，使得估值與盈利的相關(guān)性變得復(fù)雜。換句話說，脫離產(chǎn)業(yè)的運行規(guī)律來分析行業(yè)輪動，得出的判斷很有可能是片面的。
風險提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期，中美關(guān)系再度惡化，海外貨幣政策變化
（文章來源：安信證券）
