疫情高峰度過，但余波仍在蔓延，給部分地區(qū)(例如香港)帶來一定醫(yī)療壓力。1-2 月國內(nèi)處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，2 月官方、財(cái)新PMI等數(shù)據(jù)明顯偏強(qiáng)，新訂單指數(shù)上行，表明金融條件放寬(社融放量、專項(xiàng)債密集發(fā)行)對需求的拉動(dòng)效應(yīng)正在顯現(xiàn)。海外方面，2 月美、歐主要發(fā)達(dá)國家PMI 維持在較高水平，但二月俄烏局勢急劇惡化沖擊全球金融市場。俄羅斯對烏克蘭采取軍事行動(dòng)，并逐步遭受越來越大的制裁壓力，導(dǎo)致全球商品價(jià)格飆升，油價(jià)從90 美元/桶附近上漲到115 美元/桶以上，黃金最高觸及1976 美元/盎司，金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品全線大幅上行，全球股市明顯回撤。歐美對俄制裁，尤其是企業(yè)在本地輿論壓力和潛在法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)下不惜成本規(guī)避對俄貿(mào)易的行為“層層加碼”，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈承受進(jìn)一步壓力，通脹壓力快速放大，但也帶來了更大的衰退風(fēng)險(xiǎn)。這一時(shí)期美歐貨幣政策緊縮的預(yù)期反而有所減弱，鮑威爾明確表態(tài)不支持美國3 月加息50bp，加息兩個(gè)步長的概率快速下降到接近0 水平，美債收益率隨即跳水，最低一度逼近1.7%。歐洲央行的加息預(yù)期也同樣有所延后。未來歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“滯脹”格局的概率和程度明顯上升，產(chǎn)業(yè)鏈壓力在政治危機(jī)氣氛下可能長期化并且強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)“脫鉤”，帶來一系列目前難以預(yù)測的復(fù)雜影響，導(dǎo)致通脹中樞進(jìn)一步抬升和未來貨幣政策動(dòng)蕩加劇。
A 股市場方面2 月新的主線暫時(shí)仍未明確。全球大宗商品上漲帶動(dòng)周期行業(yè)有色、煤炭、石化及化工行業(yè)表現(xiàn)居前，新能源、軍工、醫(yī)藥等小幅反彈，消費(fèi)及地產(chǎn)、家電偏弱。全球商品普漲，俄烏兩國生產(chǎn)占比較大的能源、農(nóng)產(chǎn)品以及部分有色金屬首當(dāng)其沖，同時(shí)避險(xiǎn)情緒升溫拉升黃金價(jià)格。債市方面全球表現(xiàn)分化，不斷落地的政策推動(dòng)國內(nèi)利率在“寬信用”擔(dān)憂下有所上行，受益于貨幣政策當(dāng)局緊縮預(yù)期減弱則推動(dòng)主要發(fā)達(dá)國家收益率下降。風(fēng)險(xiǎn)偏好下降則拖累全球股票市場，除俄羅斯外，臨近沖突中心的歐洲股票表現(xiàn)最差，中國和大宗商品出口國股市表現(xiàn)相對較好。
2 月全球大類資產(chǎn)整體表現(xiàn)為商品>債券>權(quán)益，主要反映超預(yù)期的地緣政治危機(jī)急劇惡化下金融市場沖擊。本月我們推薦中高配置權(quán)益，中低配置債券，標(biāo)配商品。本月我們繼續(xù)推薦中高配股市，尤其在港股的持續(xù)下跌進(jìn)一步強(qiáng)化了其配置價(jià)值，當(dāng)前位置可能已經(jīng)非常接近其“情緒底”的情況下。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)通脹超預(yù)期上行，全球央行貨幣政策被迫加速轉(zhuǎn)向；(2)疫情反復(fù)，疫苗有效性降低拖延疫情恢復(fù)進(jìn)度。
（文章來源：中原證券）
標(biāo)簽： 資產(chǎn)配置 全球市場
