外賣業(yè)務(wù)：疫情擾動短期發(fā)展，中長期看對業(yè)務(wù)有深遠積極影響
2022Q1局部疫情反復(fù)，防疫政策趨嚴，其中重點城市上海、深圳受Omicron疫情影響嚴重，致外賣業(yè)務(wù)騎手端、商戶端供給承壓。我們預(yù)計短期單量受疫情影響將有所下滑，但參考2021年局部疫情消退后美團、美團外賣APP周活躍用戶均能快速反彈，以及深圳2022年3月21日解封后單量快速反彈，我們認為2022年3-4月的局部疫情影響將集中于當(dāng)期體現(xiàn)，我們預(yù)計2022Q1外賣單量將維持15%+的同比增速，收入增速將略高于訂單增速，單均盈利將繼續(xù)保持環(huán)比穩(wěn)定。此外，公司積極響應(yīng)服務(wù)業(yè)階段性紓困政策，推出商家支持舉措，幫扶疫情地區(qū)中小商戶度過難關(guān)，我們預(yù)計外賣業(yè)務(wù)貨幣化率短期將小幅下滑。
挑戰(zhàn)與機遇并存，疫情后外賣用戶規(guī)模迅速擴大，中長期仍有較大增長空間。2020年疫情加速外賣滲透率提升，截至2021年底，網(wǎng)上外賣用戶規(guī)模超過5億人，網(wǎng)民滲透率迅速提升達52.7%，年提升超10pct，但與網(wǎng)絡(luò)購物等服務(wù)相比仍有很大提升空間。未來隨著網(wǎng)民滲透率的持續(xù)提升，特別是下沉市場滲透率提升，行業(yè)用戶規(guī)模有望保持中速增長。
外賣業(yè)務(wù)：短期疫情擾動不改長期增長趨勢，長期目標不動搖
長期來看，我們認為公司外賣業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，規(guī)模經(jīng)濟步入正循環(huán)，未來將專注高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)增收、增效、降本，主要驅(qū)動因素有：
收入端：
外賣大盤交易額持續(xù)增長：
外賣單量保持中高速增長：1)用戶規(guī)模持續(xù)增長；2)用戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品類擴充共同推動用戶消費頻次持續(xù)增長：中高頻用戶數(shù)占比及頻次有望持續(xù)提升；家庭小型化趨勢下1人點1份外賣的消費場景會更加普遍；夜宵、下午茶等消費場景拓展，奶茶等多元品類擴充提升用戶消費頻次。
客單價穩(wěn)步提升：夜宵、奶茶、蛋糕和點心等價格相對較高的品類單量占比提升，以及平臺高質(zhì)量供給增多。
變現(xiàn)效率提升：廣告變現(xiàn)率仍有提升空間(受益大盤增長；平臺優(yōu)化線上營銷產(chǎn)品與服務(wù)從而提升廣告轉(zhuǎn)化率)；C端用戶收費多元化(逐步提高配送效率要求)。
成本端：
單均騎手成本穩(wěn)中有降：高線城市訂單密度提升；未來無人配送技術(shù)逐步落地
用戶補貼縮緊：價格敏感度低的中高頻用戶頻次健康增長，我們預(yù)計中長期補貼力度將持續(xù)降低。
到店業(yè)務(wù)：新市場、新品類、新用戶、新需求，持續(xù)深挖市場潛力
2022Q1疫情影響下，尤其是到店單量重要貢獻城市深圳、上海先后進行較為嚴格的防疫封控，我們預(yù)計2022Q1公司到店及酒旅業(yè)務(wù)收入增速將有所放緩，同比增速約15%+，OPM短期受疫情擾動略有下滑。
新品類、新用戶、新需求，到店業(yè)務(wù)增長韌性強，我們看好公司到店業(yè)務(wù)的長期增長潛力。我們認為公司出色的地推能力，美團+點評已形成的品牌認知和用戶心智，以及平臺積累的大量UGC內(nèi)容，已形成穩(wěn)固的競爭壁壘，同時公司提供的LBS廣告更匹配中小商家營銷需求，在商家端具備營銷效率優(yōu)勢。我們認為公司到店業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，增長將持續(xù)受益于：
1)新市場：公司持續(xù)加強下沉力度，市場空間廣闊的中低線城市滲透率提升有望成為新增長點；
2)新品類：1)服務(wù)業(yè)行業(yè)規(guī)模大且品類多，但仍處于線上化初期，品類滲透率有望持續(xù)提升；2)醫(yī)美、寵物、密室逃脫、劇本殺等高客單價新業(yè)態(tài)高速增長，由于新興業(yè)態(tài)受眾以90、00后的年輕人為主，線上營銷需求大；
3)新用戶、新需求：隨著90、00后逐漸成為消費主力，公司有望持續(xù)挖掘年輕人的消費需求，抓住新業(yè)務(wù)、新爆點、新機遇，帶動廣告收入穩(wěn)步增長。
新業(yè)務(wù)：精細化運營持續(xù)改善盈收能力，靜待長期價值釋放
我們堅定看好以美團優(yōu)選、閃購、買菜為主的新零售業(yè)務(wù)的長期戰(zhàn)略價值，預(yù)計該業(yè)務(wù)將為公司激活更多潛在用戶，穩(wěn)固B端商戶資源，豐富供需兩端，進而提升平臺價值，同時看好新零售業(yè)務(wù)成長為公司業(yè)績的第三增長曲線。展望2022Q1，我們預(yù)計新業(yè)務(wù)虧幅相比2021Q4將進一步縮窄至約95億元，其中美團優(yōu)選虧幅將縮窄至約60億元。
美團優(yōu)選：激活低線城市用戶，我們預(yù)計其UE水平將持續(xù)改善。新業(yè)務(wù)虧損主要受優(yōu)選業(yè)務(wù)虧損影響，我們認為社區(qū)團購行業(yè)競爭格局已明顯分化，發(fā)展趨于理性，美團優(yōu)選已度過快速起量階段，未來將通過精細化運營、優(yōu)化物流履約網(wǎng)絡(luò)以強化供應(yīng)鏈能力、提升件均價及商品毛利率，改善UE水平，實現(xiàn)虧損幅度收縮甚至盈利。
美團閃購：培養(yǎng)用戶即時零售習(xí)慣，我們預(yù)計其盈利能力將在補貼縮緊后得到體現(xiàn)。美團閃購可充分利用非餐時間段的運力，提升騎手人效，短期看美團閃購有望培育用戶“萬物到家”的消費習(xí)慣；長期看，隨著補貼降低，UE水平有望改善，美團閃購有望憑借時效性優(yōu)勢成為餐飲外賣業(yè)務(wù)的重要補充。
美團買菜：深耕高線城市，注重高質(zhì)量發(fā)展。前置倉模式下，美團買菜聚焦高線城市用戶的“生鮮到家”需求，持續(xù)優(yōu)化運營，擴城節(jié)奏相對緩慢，但發(fā)展質(zhì)量佳，我們認為美團買菜作為公司生鮮業(yè)務(wù)的重要補充，虧幅將持續(xù)收窄。
風(fēng)險提示
外賣騎手成本上升；
市場監(jiān)管風(fēng)險；
新業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險；
疫情擴散超預(yù)期風(fēng)險。
（文章來源：東吳證券）
標簽： 外賣業(yè)務(wù) 2022Q1
