躺在商場電影院里的掃一掃按摩沙發(fā)們，也準備向IPO發(fā)起最后沖刺。近日，樂摩科技服務股份有限公司(以下簡稱“樂摩科技”)在港交所正式招股。盡管近年來樂摩科技營收保持增長，但增速已明顯放緩，凈利潤在2024年轉為負增長。其業(yè)務高度依賴直營模式，貢獻八成以上收入，毛利率卻僅為30%左右，而毛利率較高的合伙人模式，規(guī)模持續(xù)收縮。
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值得注意的是，樂摩科技設備數(shù)量自2022年的16.71萬臺快速擴張至2025年前8個月的53.64萬臺，其中影院場景集中了80%以上的設備。然而，該場景同期僅貢獻26.28%的收入，日均交易量亦持續(xù)下滑。在機器按摩服務市場整體規(guī)模有限、需求增長放緩的行業(yè)背景下，樂摩科技此番爭奪“共享按摩椅第一股”之位，能否借助資本力量突破增長瓶頸，仍有待市場檢驗。
營收增速連降
樂摩科技成立于2014年，2016年推出“樂摩吧”品牌，在商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐場所(包括機場、高鐵站等)等消費場景為消費者提供機器按摩服務。目前，該公司已設立超過4.8萬個服務網(wǎng)點，投放設備超過53.3萬臺，覆蓋全國31個省級行政區(qū)。
從財務表現(xiàn)來看，樂摩科技營收增長的疲態(tài)已現(xiàn)。2022年至2024年，該公司分別實現(xiàn)收入3.3億元、5.87億元和7.98億元，盡管絕對額持續(xù)增加，但同比增速從77.75%大幅回落至35.98%。進入2025年前8個月，營收為6.31億元，同比增長進一步放緩至13.8%，增長動能明顯減弱。
利潤端的表現(xiàn)則更為嚴峻。2022年至2024年，樂摩科技凈利潤分別為648.1萬元、8734萬元和8580.7萬元，在2024年已出現(xiàn)1.76%的負增長。2025年前8個月，凈利潤降幅擴大至5.68%，錄得8855萬元，盈利壓力持續(xù)加劇。
樂摩科技的運營主要分為直營與合伙人兩種模式。2025年前8個月，71.19%的服務網(wǎng)點采用直營模式，該模式貢獻了83.49%的營收，是絕對的收入主力。然而，直營模式需要承擔場地租金、設備維護、人員運營等全鏈條成本，導致其毛利率長期偏低，同期僅為30.38%。反觀合伙人模式，由于相關運營成本由城市合伙人承擔，該經營模式毛利率顯著較高，從2023年至今年前8個月，始終保持在70%以上的水平。
但高利潤率的合伙人模式并未成為樂摩科技的發(fā)展重點，其規(guī)模與貢獻持續(xù)萎縮。2022年至2025年前8個月，合伙人模式收入占比分別為21.49%、16.29%、14.31%和13.92%，呈連續(xù)下降趨勢。同期，合作的城市合伙人數(shù)量也從68人減少至41人，并且在2024年及2025年前8個月，樂摩科技未新增任何城市合伙人。
就業(yè)績情況、經營模式等相關問題，北京商報記者致電樂摩科技，但截至發(fā)稿未獲得回復。
80%設備投放影院
在盈利壓力下，樂摩科技近年來選擇了“以擴張換增長”的發(fā)展路徑，但這一策略的成效正受到質疑。
招股書顯示，樂摩科技按摩設備總數(shù)從2022年的16.71萬臺一路增長至2025年前8個月的53.64萬臺。其中，影院被作為重點擴張場景，設備數(shù)量從2022年的10.83萬臺激增至2025年前8個月的44.66萬臺，四年間翻了4倍有余。
然而，如此大規(guī)模的資源傾斜并未換來對等的收益。2022年至2025年前8個月，影院場景帶來的收入分別為7774.6萬元、1.45億元、2.05億元和1.66億元，占總收入的比例分別為23.55%、24.74%、25.64%和26.28%。這意味著，投入了超過80%的設備僅換來了約1/4的營收，投入產出比極低。
日均交易量的變化更能說明問題。2022年至2025年前8個月，影院場景每臺按摩設備的日均交易量分別為0.17、0.3、0.18、0.11，不僅顯著低于商業(yè)綜合體、機場、高鐵站等其他場景，且整體呈現(xiàn)出波動下滑態(tài)勢，近期數(shù)值已降至低點。
消費醫(yī)療行業(yè)分析師張從文告訴北京商報記者，樂摩科技當前最核心的困境是場景布局與收益轉化的嚴重錯配，80%設備扎堆影院卻僅貢獻26%營收，這種“規(guī)?？駳g”背后是低效資產的持續(xù)沉淀。影院消費者的核心需求是觀影而非按摩，影廳內按摩墊的使用便捷性不足、免費體驗轉化效果弱化。盲目擴張不僅沒帶來規(guī)模效應，反而通過設備折舊、場地租金攤薄了整體盈利水平。
對于影院場景設備效率的下滑，樂摩科技解釋稱，影院場景的核心優(yōu)勢在于按摩墊的投放成本和空間門檻較低，更易于實現(xiàn)快速規(guī)?；瘮U張。但與此同時，按摩墊數(shù)量的大幅增加直接攤薄了單臺設備的交易筆數(shù)，并且新安裝的設備需要經歷一定的市場爬坡期。
行業(yè)天花板隱現(xiàn)
樂摩科技面臨的盈利困境，也與其所在行業(yè)本身的發(fā)展瓶頸密切相關。
市場規(guī)模的“小眾”構成了天然的天花板。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按交易額計算，2024年中國機器按摩服務市場規(guī)模僅為27億元，在高達5362億元的中國整體按摩市場中，占比約0.5%。預計到2029年，整體按摩市場規(guī)模將達到6769億元，而其中機器按摩服務市場盡管預計將大幅增長，但規(guī)模也僅為56億元。這樣的行業(yè)體量，難以支撐多家企業(yè)持續(xù)的、大規(guī)模的增長。
需求的“非剛性”特性則加劇了增長壓力。有業(yè)內人士指出，機器按摩服務的核心消費場景集中于商業(yè)綜合體、影院等公共場所，消費者多為“即時性體驗”，而非常態(tài)化、高復購率的剛性需求。尤其當消費者的核心目的是購物、社交或匆忙趕路時，按摩服務極易淪為“邊緣選項”，即便設備鋪設密度再高，也難以有效轉化為實際交易。
北京商報記者近期實地走訪了北京的9個樂摩吧網(wǎng)點，發(fā)現(xiàn)按摩設備大多處于閑置狀態(tài)，無人使用。來自北京的消費者李蕊亦告訴記者，她很少使用共享按摩椅，“外出或者去商場時，一般都是和朋友一起，要么吃飯，要么逛街，沒有專門按摩的需求”。
此外，來自傳統(tǒng)人工按摩行業(yè)的競爭也在擠壓共享按摩椅的生存空間。相較于共享按摩椅的標準化服務，專業(yè)按摩門店的人工服務更具針對性和深度，能更好地滿足消費者深層次的放松需求。34歲的消費者趙陽就坦言：“共享按摩椅雖然便宜，但按起來并不覺得舒服，達不到放松的效果。相比之下，我寧愿花10倍的價格去專門的按摩門店享受人工服務?！?/p>
在這樣的市場背景下，已有不少玩家選擇調整戰(zhàn)略或黯然離場。共享按摩椅品牌“摩摩噠”的母公司榮泰健康，早年乘共享經濟東風布局該業(yè)務，在2017年曾貢獻了12%的營收。但自2018年后，榮泰健康便逐漸減少對該業(yè)務的投入，直至2021年出售了“摩摩噠”所屬的榮泰健康子公司上海稍息網(wǎng)絡科技有限公司67%的股權，對共享按摩椅業(yè)務進行剝離。
如今，在共享經濟退潮、行業(yè)天花板隱現(xiàn)的背景下，樂摩科技依然選擇逆勢擴張。據(jù)招股書披露，此次IPO募資凈額約1.47億港元，其中約60%將用于擴大服務網(wǎng)點的覆蓋范圍及滲透率。從16.71萬臺到53.64萬臺，樂摩科技用三年時間完成了設備規(guī)模的跨越式增長，但其營收增速的放緩與凈利潤的下滑，無疑為這條擴張之路蒙上了一層陰影。當超過44萬臺設備在影院的角落里靜候寥寥顧客時，這場資本的沖刺最終能否將其帶出“規(guī)模不經濟”的怪圈，或許只有時間才能給出答案。
