事件：以美元計， 中國1-2 月出口同比增長16.3%，預期15.5%，去年12 月20.9%；中國進口同比增長15.5%，預期14.7%，去年12 月19.5%；貿(mào)易順差1159.5 億美元，同比增長19.5%，去年12 月944.63億美元。
核心結(jié)論：中國1-2 月出口增速盡管較去年12 月小幅回落(與去年12月兩年復合增速比)，但仍維持在16%以上，韌性仍存。中國對主要新興經(jīng)濟體出口增速漲跌參半，其中對俄羅斯出口增速大漲；對主要發(fā)達國家出口有升有降，其中對美日降，對歐盟升；從產(chǎn)品方面看，農(nóng)產(chǎn)品和汽車相關(guān)產(chǎn)品出口增速大幅抬升，機電產(chǎn)品出口增速有所下滑；從原因上看，出口韌性仍強與外需、價格、疫情的支撐有關(guān)。進口增速回升，主因內(nèi)需拉動鐵礦和鋼材進口數(shù)量增速上升，此外地緣政治因素引發(fā)能源和農(nóng)產(chǎn)品漲價，使得大宗商品進口金額增加。后續(xù)來看，我國出口可能是有韌性的下滑。目前我國外貿(mào)環(huán)境總體平穩(wěn)，需密切關(guān)注俄烏沖突、美國經(jīng)濟、全球疫情等影響。
1-2 月貿(mào)易數(shù)據(jù)概述：出口韌性仍存，對俄羅斯出口增速大漲，對主要發(fā)達國家出口增速有升有降。機電產(chǎn)品增速略有下滑，農(nóng)產(chǎn)品、成品油、汽車等產(chǎn)品出口增速大幅抬升。原因上看，外需、價格、疫情仍對出口有支撐。進口增速有所提高，主因內(nèi)需回升，且地緣沖突等因素導致大宗商品進口金額增加。
1、出口方面，以美元計，1-2 月出口同比增長16.3%，去年12 月同比20.9%，去年12 月兩年復合增速為19.5%，因此今年1-2 月出口增速較之前總體回落，但仍有一定韌性。
(1)全球景氣度略有下行，與全球經(jīng)濟景氣較為一致的韓國出口仍強，總體看外需仍有韌性，中國出口的外部環(huán)境尚較穩(wěn)定。1-2 月摩根大通全球制造業(yè)PMI 總體較去年回落，即1 月和2 月分別為53.2%和53.6%，較去年12 月的54.3%回落1 個百分點左右；與全球經(jīng)濟景氣度較為一致的韓國出口增速仍較高，1-2 月分別同比增長15.2%和20.6%，去年12 月兩年復合增速為15.3%。因此總體看全球景氣雖略有下行，但仍有韌性，中國出口的外部環(huán)境目前尚較穩(wěn)定。
(2)分國別看：中國對主要新興經(jīng)濟體出口增速漲跌參半，其中對俄羅斯出口增速大漲；對主要發(fā)達經(jīng)濟體出口增速有升有降，其中對美日降，對歐盟升。以1-2 月分地區(qū)累計同比與去年12 月累計同比的兩年復合增速相比較，新興市場經(jīng)濟體當中，對東盟、巴西、中國香港出口增速下降；對韓國、印度出口增速上升，對俄羅斯出口增速大幅抬升(今年1-2 月中對俄出口同比41.5%，去年12 月為33.8%，去年12 月兩年復合增速為16.7%)；發(fā)達經(jīng)濟體中，對美國和日本出口增速下降，對歐盟出口增速提升。從外需看，以上經(jīng)濟體中，除歐元區(qū)、韓國外，其他國家/地區(qū)制造業(yè)PMI 多數(shù)回落，其中1-2 月美國平均制造業(yè)PMI 較去年12 月回落0.7 個百分點，俄羅斯回落1.4 個百分點。
(3)分產(chǎn)品看：機電產(chǎn)品出口增速下滑，農(nóng)產(chǎn)品、成品油、鋁、汽車和汽車底盤出口增速大幅抬升。以1-2 月分商品累計同比與去年12 月累計同比的兩年復合增速相比較，其中出口增速大幅抬升的品種有農(nóng)產(chǎn)品、成品油、鋁、汽車和汽車底盤，分別較12 月累計同比兩年復合增速抬升17.8、17、45.8、53.6 個百分點至21.4%、8.9%、58.8%、103.5%。
出口增速大幅回落的品種有塑料制品、汽車零件、手機、家電。此外，我國出口機電產(chǎn)品增速較去年12 月兩年復合增速下滑4.4 個百分點至12.3%，印證了我們對于今年外需回落可能拖累機電產(chǎn)品出口的判斷。
(4)出口韌性仍強的原因：盡管1-2 月出口增速小幅下滑，但韌性仍強，主因：1)歐美等發(fā)達國家制造業(yè)PMI 依舊保持在55%-60%的高位，美國耐用品消費、零售銷售等保持強勁，對我國汽車產(chǎn)品出口形成支撐；2)價格仍對部分產(chǎn)品有支撐。我們拆分重點品種出口金額的單價拉動率和數(shù)量拉動率情況，成品油、鋼材、手機等出口的價格貢獻明顯，對出口形成有力支撐；3)疫情反復對出口仍有支撐，其中紡織紗線、織物及制品出口累計同比為11.8%，高于去年12 月累計同比兩年復合增速的9.9%。
、進口方面，以美元計，1-2 月進口累計同比為15.5%，去年12 月同比19.5%，去年12 月兩年復合增速為13.4%。考慮基數(shù)因素，我們認為今年1-2 月進口強于去年12 月兩年復合增速，進口增速有所提高。
進口增速回升，主因內(nèi)需拉動鐵礦和鋼材進口數(shù)量增速上升，此外地緣政治因素引發(fā)能源和農(nóng)產(chǎn)品漲價，使得大宗商品進口金額增加。2 月中國制造業(yè)PMI 新訂單指數(shù)升至榮枯線以上達50.7%，PMI 進口指數(shù)小幅上行至48.6%，反映1-2 月內(nèi)需有所回升。以累計同比和去年12 月累計同比復合增速計，進口產(chǎn)品中原油、鐵礦砂、成品油、鋼材、肥料、銅等進口金額增速上升，其中原油和成品油分別上升50 和71.6 個百分點至43%和61.9%。且銅、汽車、成品油、肥料進口數(shù)量增速上升，鐵礦砂及其精礦和鋼材上升7.8 和9.9 個百分點至0%和-7.9%。原油進口數(shù)量增速下降5.6 個百分點。
進口增加的根本原因是：1)內(nèi)需小幅回升。PMI 新訂單重回榮枯線以上和鋼材、鐵礦砂增速上升表明1-2 月內(nèi)需回升，帶動進口增加；2)地緣政治因素引發(fā)的能源和農(nóng)產(chǎn)品價格上升導致大宗商品進口金額增加。
1-2 月出口增速小幅回落，但韌性猶存。目前外部環(huán)境相對穩(wěn)定，但還需關(guān)注俄烏沖突、美國經(jīng)濟、全球疫情發(fā)展對我國出口的影響。
1-2 月我國出口增速雖然小幅回落，但是韌性仍存，符合我們此前報告的判斷。后續(xù)來看，我國出口的外部形勢依然較為穩(wěn)定：第一，俄烏沖突若帶動制裁升級，將帶動全球大宗商品價格高位震蕩，可能會拖累歐盟等經(jīng)濟復蘇，但總體對我國影響有限。第二，目前美國經(jīng)濟復蘇強勁，需求火熱，仍然對我國出口形成支撐。第三，全球疫情仍在蔓延，供應(yīng)鏈難以快速修復，我國的出口替代邏輯尚未遭破壞，也會對出口形成一定利好。
、俄烏沖突對我國進出口影響有限。俄烏沖突的爆發(fā)，引發(fā)歐美對俄進行了嚴厲的經(jīng)濟制裁，可能對全球經(jīng)濟有一定影響，但對我國影響預計有限。一方面，俄烏是全球重要的能源、農(nóng)產(chǎn)品以及部分稀有金屬和化工材料的出口國，沖突爆發(fā)以來，全球大宗商品價格有所抬升，可能對其他國家進口原材料造成一定影響。我國雖是全球重要的大宗商品進口國家，但早已采取多種措施保障能源以及糧食安全，因此對我國進口成本的影響可控；另一方面，制裁可能會拖累俄烏以及歐盟國家的經(jīng)濟發(fā)展，但從中國與俄烏貿(mào)易關(guān)系來看，從俄烏進口金額占我國進口總額的3%左右，俄烏出口額占我國總出口2%，貿(mào)易額是我國貿(mào)易總額的2.7%，占比較低，因此對我國的出口影響較小。歐盟作為我國重要的貿(mào)易對象，對歐盟貿(mào)易額占我國貿(mào)易總額的14%，但我國向歐盟主要出口產(chǎn)品屬于需求彈性較低的商品，不易受到?jīng)_擊。因此，我們預計俄烏沖突和歐美與俄相互升級制裁，對我國外需的影響可能較為有限。
2、目前美國經(jīng)濟復蘇動能仍較強，對我國出口有一定支撐。當前美國經(jīng)濟仍在穩(wěn)步復蘇，動能較為強勁。從數(shù)據(jù)上來看，美國2 月份PMI 為57.3，較1 月份的55.5 有小幅提升，已連續(xù)多月保持在擴張區(qū)間。耐用品方面，1 月份耐用品訂單月率環(huán)比轉(zhuǎn)正，顯示出疫情得到控制后，美國民眾對于相關(guān)商品需求較為旺盛。零售消費方面，1 月份零售銷售環(huán)比增加3.8%，大超市場預期的2%，顯示美國民眾消費能力保持強勁。事實上，根據(jù)美國2 月就業(yè)數(shù)據(jù)，當前美國勞動力市場相對繁榮，新增就業(yè)不斷增多，且薪資同比保持較快增長，顯示當前美國經(jīng)濟需求較為火熱。因此，目前美國經(jīng)濟仍有韌性，對我國出口形成一定支撐。
3、疫情對出口仍有支撐。當前疫情依舊在全球蔓延，雖然全球確診病例較奧密克戎沖擊時已有一定程度回落，但是每周仍有千萬人確診，且大多在新興經(jīng)濟體，全球供應(yīng)鏈仍難以快速修復。而正如我們在前期報告《奧密克戎對全球經(jīng)濟和貨幣政策影響幾何》中指出，中國一直采取的“動態(tài)清零”策略對國內(nèi)疫情傳播的防范性、控制力更強。且目前我國具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，在全球供應(yīng)鏈修復進程受阻情況下，我國出口替代邏輯有望得到延續(xù)，防疫物資+居家辦公+出口替代+價格支撐的邏輯鏈條仍未破壞，從而支撐出口實現(xiàn)有韌性的回落。
風險提示
疫情演變超預期，外需回落超預期，地緣政治沖突超預期。
（文章來源：華安證券）
