2 月市場(chǎng)回顧：
觀點(diǎn)回顧：我們?cè)?2 月26 日《磨底！磨底的時(shí)候更需要耐心》判定當(dāng)前市場(chǎng)處于“磨底期” 。1 月23 日《心向光明：“堅(jiān)持”就是勝利！》再次強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)情緒的回暖需要等待政策預(yù)期明確、增量資金改善和外部環(huán)境穩(wěn)定等關(guān)鍵信號(hào)，2 月中旬會(huì)是一個(gè)重要的配置窗口期。2 月6 日《當(dāng)前是戰(zhàn)略底部：風(fēng)雨漸歇，曙光已現(xiàn)》指出短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。2 月13 日《轉(zhuǎn)向陣地戰(zhàn)：穩(wěn)增長(zhǎng)不起，則高景氣難興》刻畫了穩(wěn)增長(zhǎng)與高景氣輪動(dòng)的內(nèi)在邏輯關(guān)系，提出“讓子彈再飛一會(huì)”。2 月20 日《反彈持續(xù)！莫將“遠(yuǎn)慮”作“近憂”》提出市場(chǎng)對(duì)政策和基本面的預(yù)期已有明顯改善，上不需要擔(dān)憂后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。從2 月市場(chǎng)表現(xiàn)上看，市場(chǎng)止跌反彈，結(jié)構(gòu)性行情徐徐展開(kāi)，呈現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī) ”的特征。
2 月市場(chǎng)企穩(wěn)，成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格快速輪動(dòng)。上半月以老基建為代表的價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，而下半月新能源持續(xù)反彈，老基建板塊回吐了今年以來(lái)的全部漲幅，反映出“穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)”的特征。成長(zhǎng)與價(jià)值風(fēng)格快速輪動(dòng)的原因在于，在基本面數(shù)據(jù)空窗期，市場(chǎng)預(yù)期在事件擾動(dòng)下的頻繁波動(dòng)，使得把握拐點(diǎn)的難度較大。
近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出政策逐步發(fā)力、需求邊際改善的特征。1-2 月為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)缺失，從金融數(shù)據(jù)和一些高頻數(shù)據(jù)和信息來(lái)看，寬信用獲得確定，基建有所發(fā)力但尚不明顯，房地產(chǎn)仍未有明顯改善。相比于基本面本身，預(yù)期的改善相對(duì)明顯。2 月中旬以來(lái)，1 月社融實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，多個(gè)省份公布重大項(xiàng)目清單并積極開(kāi)工，多個(gè)地方放松房地產(chǎn)相關(guān)政策，此前的悲觀預(yù)期逐步得到修正。
觀點(diǎn)反思：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)超預(yù)期爆發(fā)，全球通脹升溫，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。短期看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和商品價(jià)格持續(xù)飆升導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定間的選擇變得更加困難，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲狀態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)加大。中長(zhǎng)期看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)或?qū)е聳|西方對(duì)立加劇、美歐內(nèi)部分歧加劇。
3 月市場(chǎng)展望：
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的四條主線：穩(wěn)增長(zhǎng)、高景氣、疫后修復(fù)和全球通脹。這段時(shí)間，全球通脹的交易邏輯在上升，進(jìn)而使得：1、能源品行情相對(duì)占優(yōu)；2、高估值進(jìn)一步承壓；3、來(lái)自外圍市場(chǎng)，尤其美股市場(chǎng)悲觀預(yù)期的情緒傳導(dǎo)；4、成本沖擊對(duì)于中游制造業(yè)持續(xù)壓制。對(duì)于全球通脹的憂慮，我們認(rèn)為雖然短期或難以結(jié)束，但在以我為主的政策基調(diào)下或更多關(guān)注其結(jié)構(gòu)性影響。未來(lái)全球通脹的后續(xù)空間、持續(xù)性，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面以及向A 股的傳導(dǎo)仍需要進(jìn)一步觀察。
對(duì)于市場(chǎng)整體而言，當(dāng)前最為核心的是把握分子端基本面改善的拐點(diǎn)預(yù)期。我們對(duì)于政府和政策效果一直充滿信心，當(dāng)前政策信號(hào)有利于修正對(duì)于分子端基本面盈利過(guò)于悲觀的預(yù)期。在此，我們?cè)僖淮螐?qiáng)調(diào)當(dāng)前市場(chǎng)處于戰(zhàn)略底部，心向光明，不具備系統(tǒng)性下跌的條件，權(quán)益市場(chǎng)類似于2012 年進(jìn)入單邊下行的可能性較低?？紤]到未來(lái)一段時(shí)間美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，以及美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議來(lái)臨，權(quán)益市場(chǎng)總體還需要一些時(shí)間去消化宏觀層面的不確定性。
市場(chǎng)進(jìn)一步上行空間或有限，整體維持震蕩格局，但結(jié)構(gòu)性行情依然可期。
在研判高景氣還是穩(wěn)增長(zhǎng)配置關(guān)系中，我們提出兩句話：第一句話叫做“穩(wěn)增長(zhǎng)不起，高景氣難興”，第二句話叫做“穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)”。一定程度上，在去年12 月份和今年1 月份，體現(xiàn)出“穩(wěn)增長(zhǎng)不起，高景氣難興”的一個(gè)局面。那么，往后走就會(huì)逐漸到穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)的一個(gè)過(guò)程。
我們對(duì)于政府和政策效果一直充滿信心，當(dāng)前政策信號(hào)有利于修正對(duì)于分子端基本面盈利過(guò)于悲觀的預(yù)期。在此，我們?cè)僖淮螐?qiáng)調(diào)當(dāng)前市場(chǎng)處于戰(zhàn)略底部，心向光明，不具備系統(tǒng)性下跌的條件，權(quán)益市場(chǎng)類似于2012 年進(jìn)入單邊下行的可能性較低，結(jié)構(gòu)性行情依然堅(jiān)定可期。我們維持當(dāng)前正處于“陣地戰(zhàn)”
(戰(zhàn)略相持階段，堅(jiān)守倉(cāng)位，保持定力，不適合來(lái)回切換)的判斷，市場(chǎng)的共識(shí)會(huì)集中在低位當(dāng)中尋找成長(zhǎng)+短久期(Q1 業(yè)績(jī)超預(yù)期與政策強(qiáng)支撐)。
最后，步入3 月，市場(chǎng)對(duì)于一季報(bào)業(yè)績(jī)的關(guān)注會(huì)更加明顯，Q1 盈利超預(yù)期依然是當(dāng)前市場(chǎng)非常認(rèn)可的方向。從當(dāng)前基本面的指引來(lái)看，通過(guò)安信策略——產(chǎn)業(yè)賽道景氣跟蹤系統(tǒng)，重點(diǎn)關(guān)注的Q1 業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的細(xì)分方向圍繞智能化(智能汽車、智能裝備(AR、VR 方向較為明顯)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算))、新能源(光伏、上游鋰)、新材料(正極材料、EVA、PVDF 等)以及受益于全球大宗商品持續(xù)漲價(jià)的PPI 鏈(鋁、鉀肥、磷化工、石油化工、純堿等)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期，中美關(guān)系再度惡化，海外貨幣政策變化
（文章來(lái)源：安信證券）
標(biāo)簽： 中國(guó)股市
