核心結(jié)論::①今年至今基金凈值跌幅已超過(guò)20%，之前出現(xiàn)這種現(xiàn)象的08、11、18 年均是貨幣政策偏緊，而今年宏觀政策偏松，類似12、16 年。②歷史上市場(chǎng)見(jiàn)底順序：高股息股>寬基指數(shù)>基金重倉(cāng)股，基金重倉(cāng)股近期跌幅更大，其中成長(zhǎng)類股的估值已處于歷史偏低位。③借鑒歷史，政策底到業(yè)績(jī)部之間是布局期，目前處于此階段，先圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)主線，如金融地產(chǎn)、新基建(彈性更大)，逐步關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的消費(fèi)。
年度視角看基金凈值及指數(shù)漲跌幅。近期隨著市場(chǎng)的回調(diào)進(jìn)一步持續(xù)，部分投資者對(duì)后市的情緒也較為悲觀，認(rèn)為今年A 股將迎來(lái)典型的熊市。其實(shí)以普通股票型基金指數(shù)和滬深300 來(lái)衡量，今年截至目前無(wú)論是基金還是指數(shù)在回撤幅度上確實(shí)已經(jīng)接近典型的熊市。而08、11、18 年市場(chǎng)大跌的背景均是貨幣政策收緊，今年則是宏觀流動(dòng)性偏寬松，微觀企業(yè)盈利望小幅增長(zhǎng)，類似12、16 年。其實(shí)參考3 年滾動(dòng)收益率的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)目前基金凈值和滬深300 的跌幅已經(jīng)很可觀，從均值回歸角度分析，基金凈值和指數(shù)的年度跌幅有望收窄。
基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)及重倉(cāng)股的回調(diào)情況。歷史上板塊見(jiàn)底順序?yàn)楦吖上⒐?指數(shù)>
基金重倉(cāng)股，近期基金重倉(cāng)股跌幅大于指數(shù)。其實(shí)重倉(cāng)股之所以在指數(shù)見(jiàn)底前后跌幅更大，背后的原因主要源自于基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)較為集中。而從近期的情況來(lái)看，基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)已在偏向均衡。我們?cè)谥鲃?dòng)偏股型基金重倉(cāng)股中挑選了前三十大重倉(cāng)股，從調(diào)整幅度來(lái)看，自21 年12 月指數(shù)高點(diǎn)以來(lái)(截至2022/04/22，下同)滬深300 最大跌幅為23%，同期22Q1 基金前三十大重倉(cāng)股最大跌幅的均值為35%、中位數(shù)34%，基金重倉(cāng)股的跌幅明顯更深。
此外我們?cè)谇叭笾貍}(cāng)股中進(jìn)一步挑選了屬于TMT、軍工、新能源產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥等代表性成長(zhǎng)行業(yè)的個(gè)股，從基金重倉(cāng)股角度看成長(zhǎng)股的估值已經(jīng)來(lái)到歷史較低的區(qū)間。
當(dāng)下是布局期。我們?cè)凇稓v史復(fù)盤看政策底、市場(chǎng)底、業(yè)績(jī)底-20220406》
中指出，政策底到業(yè)績(jī)底是復(fù)雜筑底過(guò)程，市場(chǎng)底并不一定高于或者低于政策底，但是著眼長(zhǎng)期，如果從歷史上政策底出現(xiàn)的時(shí)間開始布局，最終都會(huì)取得較好的收益。這一次的政策底其實(shí)是去年12 月，標(biāo)志是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)全面穩(wěn)增長(zhǎng)，此后政策不斷加碼，業(yè)績(jī)底需等待政策效果出現(xiàn)。如果全年5.5%左右的GDP 目標(biāo)能實(shí)現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)22 年全部A 股歸母凈利潤(rùn)同比增速5-8%左右，那未來(lái)市場(chǎng)會(huì)隨著企業(yè)盈利的增加而逐步填坑，全年跌幅將會(huì)收窄。配置方向上，借鑒09-10 年和2020 年，今年上半年配置主線是穩(wěn)增長(zhǎng)政策，下半年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今年上半年GDP 在疫情等因素的影響下有明顯的下行壓力，而穩(wěn)增長(zhǎng)是最大的正能量，因此上半年的配置主方向要圍繞著穩(wěn)增長(zhǎng)政策主線。而展望下半年，隨著政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐步起來(lái)，因此與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的消費(fèi)基本面更強(qiáng)。年初以來(lái)，金融地產(chǎn)及老基建表現(xiàn)較優(yōu)，未來(lái)我們認(rèn)為將逐步重視新基建、消費(fèi)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊。
（文章來(lái)源：海通證券）
標(biāo)簽： 策略周報(bào) 基金重倉(cāng)股
