貴金屬：加息預(yù)期升溫難掩通脹壓力，黃金信用貨幣對(duì)沖屬性有望開始兌現(xiàn)。①通脹預(yù)期：疫情影響下海外物料運(yùn)輸受阻能源價(jià)格攀升，美歐地區(qū)呈PPI、CPI雙上行趨勢(shì)。
9 月德國(guó)PPI 年率超預(yù)期，美國(guó)彭博消費(fèi)者信心指數(shù)自8 月底以來(lái)持續(xù)下移，與美國(guó)不斷下修的周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)背道而馳，佐證物價(jià)壓力已影響居民消費(fèi)意愿。從債券交易結(jié)果看，市場(chǎng)預(yù)期2022 年美聯(lián)儲(chǔ)將開始提高基準(zhǔn)利率，進(jìn)而從美元指數(shù)與利率層面雙向緩解通脹壓力，但受制于當(dāng)前聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券規(guī)模高企及后續(xù)經(jīng)濟(jì)降速壓力，美元信用或在后續(xù)受物價(jià)指數(shù)沖擊，高通脹&美元指數(shù)回落預(yù)期或?yàn)榻饍r(jià)中長(zhǎng)期上行提供推力。②名義利率：市場(chǎng)對(duì)美國(guó)或即將到來(lái)的Taper 操作已充分交易，后續(xù)金價(jià)波動(dòng)及價(jià)格趨勢(shì)性變化將錨定加息預(yù)期、通脹演繹、全球央行收緊政策節(jié)奏等指標(biāo)。供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑼?dǎo)致物價(jià)及能源成本抬升為現(xiàn)階段核心矛盾，或?qū)罄m(xù)流動(dòng)性收緊政策形成催化，短期金價(jià)仍由美元指數(shù)與債券利率主導(dǎo)。建議關(guān)注：赤峰黃金、山東黃金。
基本金屬：現(xiàn)貨庫(kù)存緊俏催生銅價(jià)行情；電力成本開始形成鋁價(jià)支撐。①供給方面，市場(chǎng)聚焦于明年長(zhǎng)單Benchmark 價(jià)格談判，市場(chǎng)預(yù)計(jì)在70 美金以上，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)煉廠加工費(fèi)大幅改善；周內(nèi)多部委密集發(fā)聲煤炭能源增產(chǎn)限價(jià)，帶動(dòng)金屬價(jià)格普遍回調(diào)。短期國(guó)家調(diào)控煤炭?jī)r(jià)格擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，不改中長(zhǎng)期雙碳雙控背景對(duì)金屬供給影響，關(guān)注金屬限電政策、成本等邊際變化對(duì)基本面影響。②需求方面，倫銅現(xiàn)貨庫(kù)存面臨壓力，LME 總庫(kù)存量續(xù)降至16 萬(wàn)噸，注銷倉(cāng)單比86.5%，LME 在注冊(cè)可用庫(kù)存量?jī)H2.2 萬(wàn)噸，SHFE 庫(kù)存降至4 萬(wàn)噸。低庫(kù)存去庫(kù)背景下，銅現(xiàn)貨維持高升水。高價(jià)疊加限電干擾，銅桿開工率持續(xù)下滑。繼續(xù)關(guān)注下游需求走弱后國(guó)內(nèi)庫(kù)存和現(xiàn)貨價(jià)格變化。當(dāng)前現(xiàn)貨銅市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)，期銅短期受煤炭?jī)r(jià)格下跌調(diào)整過(guò)后，有望維持偏強(qiáng)震蕩；(2)鋁：①供給方面：貴州省電解鋁企業(yè)月底前全部停產(chǎn)，波及產(chǎn)能達(dá)130 萬(wàn)噸。青海自10 月底將暫停有序用電安排。北方省份受采暖季影響陸續(xù)發(fā)布采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策，而部分西南方省份在商業(yè)電價(jià)與能源供應(yīng)好轉(zhuǎn)下，供電情況有望恢復(fù)。電解鋁作為“雙高”
產(chǎn)業(yè)其供電復(fù)產(chǎn)優(yōu)先級(jí)靠后，且“雙控”指標(biāo)壓制下較難恢復(fù)已停產(chǎn)能，不排除個(gè)別省份進(jìn)一步限產(chǎn)可能；②成本方面：南方電網(wǎng)對(duì)南方五省11 月起煤電實(shí)行市場(chǎng)化交易，電解鋁企業(yè)高耗電對(duì)于省內(nèi)電力資源形成侵占并占用“雙控”指標(biāo)，電力供應(yīng)商業(yè)化運(yùn)轉(zhuǎn)或?qū)㈤L(zhǎng)期抬升鋁企用電成本；③需求方面：板帶箔企周內(nèi)開工略有下滑但仍維持相對(duì)較高水平。型材開工受限電影響更為顯著，華南、華中區(qū)域仍拖累開工率。
考慮11 月入冬后地產(chǎn)基建需求將季節(jié)性下滑，鋁市場(chǎng)供需或延續(xù)雙弱狀態(tài)。但10 月以來(lái)海外鋁消費(fèi)回升，交易所低庫(kù)存水平進(jìn)一步去化，后續(xù)海外庫(kù)存與電力成本或?qū)⒊蔀殇X價(jià)高位支撐邏輯。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、中國(guó)有色礦業(yè)、明泰鋁業(yè)、金誠(chéng)信、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展、神火股份、天山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份。
能源金屬：密切關(guān)注Pilbara 三輪鋰礦拍賣；成本支撐鈷鎳價(jià)格偏強(qiáng)。(1)鋰：Pilbara將于10 月26 日開啟第三次拍賣會(huì)，前兩次交易結(jié)果大幅高于當(dāng)期市價(jià)，交易結(jié)束后市場(chǎng)價(jià)格明顯跟漲，三輪拍賣或?qū)⒃俅我龑?dǎo)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)；(2)鎳：原料端供應(yīng)偏緊局面仍在，受江浙地區(qū)限電政策影響，部分硫酸鎳及前驅(qū)體企業(yè)開工受阻，同步影響供給及需求兩端。MHP 市場(chǎng)價(jià)格及輔料液堿價(jià)格持續(xù)上行對(duì)硫酸鎳形成成本支撐，短期鎳豆仍將為硫酸鎳主要來(lái)源；(3)鈷：國(guó)內(nèi)鈷中間品庫(kù)存偏緊，下游存采購(gòu)訴求，海外價(jià)格抬升有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)，國(guó)內(nèi)外因素催化下，鈷價(jià)易漲難跌。建議關(guān)注：天華超凈、華友鈷業(yè)、西藏礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、盛屯礦業(yè)、天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)、廈門鎢業(yè)、廈鎢新能、鹽湖股份、寒銳鈷業(yè)、金力永磁、浙富控股。
新能源景氣延續(xù)帶動(dòng)EV 金屬行情，低庫(kù)存支撐銅鋁價(jià)格韌性。(1)EV 金屬高景氣疊加產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)訴求，鋰價(jià)有望延續(xù)上行；(2)銅鋁低庫(kù)存&成本上移鞏固價(jià)格高位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、全球疫情發(fā)展超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。
（文章來(lái)源：國(guó)盛證券）
