整體來說，產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格本來已持續(xù)攀升，但9 月國際能源價暴漲迭加內(nèi)地限電限產(chǎn)，導(dǎo)致內(nèi)地生產(chǎn)成本大幅提升。然而，消費端通脹增速仍慢，促使中下游利潤被壓縮，但稍前我們看到非食品類消費品開始漲價。且各項指針顯示食品價格亦開始回升。預(yù)計未來幾個月通脹壓力上升。整體消貴、工業(yè)及投資增速放緩，但維持增長，高技術(shù)投資與制造增長也在9 月放緩。消費端總體仍然疲弱，餐飲和汽車行業(yè)影響較深。貿(mào)易方面，出口創(chuàng)新高主因國際航運緊張外國提前訂購節(jié)日用品，從新出口及生產(chǎn)訂單走低情況推測，國際外貿(mào)環(huán)境仍然緊張。

三季度GDP同比增速放緩，低于市場預(yù)測，高基數(shù)效應(yīng)迭加限電限產(chǎn)預(yù)延續(xù)至四季度

前三季度，受能耗雙控和堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展政策、同期基數(shù)抬升等因素影響，能源消費增速延續(xù)回落態(tài)勢。初步核算，前三季度能源消費總量同比增長7.3%，增速比一季度、上半年分別回落7.3、3.2 個百分點；兩年平均增長4.1%。占全社會能源消費六成以上的規(guī)模以上工業(yè)能源消費增長6.0%，比一季度、上半年分別回落8.5、4.1 個百分點。其中，電力、鋼鐵、化工、石化、建材、有色等六個主要耗能行業(yè)能源消費增長5.9%，比一季度、上半年分別回落8.1、3.9 個百分點；其他行業(yè)增長6.6%，分別回落10.2、5.2 個百分點。初步核算，前三季度天然氣、水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源消費占能源消費總量比重比上年同期提高0.6 個百分點，煤炭消費所占比重下降0.2 個百分點。

限電限產(chǎn)使CPI和PPI剪刀差持續(xù)擴大情況，下游行業(yè)漲價壓力增加

9 月全球能源價格包括石油、天然氣、煤炭等大幅上升，中國在9 月出現(xiàn)大規(guī)模限電限產(chǎn)，高耗產(chǎn)業(yè)如水泥、有色金屬冶煉等被迫停產(chǎn)，中國出口的有色金屬如鋼、鋁等供應(yīng)大幅減少下，國際金屬價格進一步推升，在能源和有色原材料暴漲的背景下，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升。盡管內(nèi)地加大內(nèi)蒙古和山西的煤炭產(chǎn)量以緩解發(fā)電需求，但限電限產(chǎn)情況仍然在多地持續(xù)。上游成本大幅上漲壓力將逐步傳導(dǎo)至中下游，企業(yè)也將部分轉(zhuǎn)價給最終消費者。因此，不單非食品類價格預(yù)計冬天結(jié)束前漲價壓力持續(xù)，而且食品類也受限產(chǎn)的供應(yīng)端干擾短暫出現(xiàn)價格上升壓力。近期商務(wù)部表示，將適時推動出臺有針對性的政策措施，以緩解原材料價格上漲和部分中間品供應(yīng)緊張情況。但此前，CPI 環(huán)比上漲壓力持續(xù)。

社融不及預(yù)期貸款市場仍然疲弱，企業(yè)去杠桿化明顯截至9 月底，中國M2 余額為234.28 萬億元，同比增加8.3%，增速比8 月底高0.1 個百分點，比上年同期低2.6 個百分點。M1 余額為62.46 萬億元，同比增加3.7%，2021 年前三季，實現(xiàn)凈投放現(xiàn)金2,552 億元。9 月社會融資規(guī)模增量2.9 萬億元，市場預(yù)期為3.05 萬億元，前值為2.96 萬億元。9 月新增人民幣貸款1.66 萬億元，市場預(yù)期為1.81 萬億元，前值為1.22 萬億元。9 月企業(yè)經(jīng)營活動有所降溫，內(nèi)地房地產(chǎn)公司債務(wù)問題導(dǎo)致融資環(huán)境收緊，消費端也轉(zhuǎn)疲弱市民買房審慎在9 月地產(chǎn)銷售反映。房地產(chǎn)供需對融資需求大減迭加戶地產(chǎn)公司表外債縮減致社融和新增貸款下跌。M1 增速下跌但M2 改善，表明企業(yè)對貸款和儲蓄需球下降，居民對貸款也下降，較多資金用來去杠桿。社融主要由政府債券融資推動。我們預(yù)計這個局面四季度持續(xù)。

（文章來源：國信證券(香港)金融控股）

標簽： 中國 9月 宏觀經(jīng)濟 數(shù)據(jù)