報(bào)告摘要
行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議
本周A 股小幅下跌，休閑服務(wù)行業(yè)在酒店、人資板塊的支撐下小幅上漲。
全國(guó)多點(diǎn)疫情仍在發(fā)酵，疫情管控更加嚴(yán)格。文旅部要求嚴(yán)格執(zhí)行跨省旅游經(jīng)營(yíng)活動(dòng)管理“熔斷”機(jī)制，暫停經(jīng)營(yíng)旅游專列業(yè)務(wù)，全國(guó)多省市出臺(tái)政策加強(qiáng)疫情管控措施，包括暫?？缡F(tuán)隊(duì)游，暫停娛樂場(chǎng)所開放等，對(duì)行業(yè)恢復(fù)造成一定影響，但考慮到四季度是旅游淡季，管控措施實(shí)際影響相對(duì)有限，預(yù)計(jì)疫情在嚴(yán)控措施下會(huì)快速受控。
中免發(fā)布三季報(bào)，Q3 毛利率下滑，首都機(jī)場(chǎng)第三合同年租金落地。
前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入494.99 億元/+40.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)84.91 億元/+168.35%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)83.88 億元/+180.37%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.73 億元/-11.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.32 億元/+40.22%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)31.24 億元/+41.11%。
(1)從歸母凈利看，公司2020 年起享受15%所得稅優(yōu)惠政策影響歸母凈利7.4 億元，首都機(jī)場(chǎng)第三合同年租金補(bǔ)充協(xié)議影響歸母凈利潤(rùn)11.4 億元。去掉二者的影響，Q3 實(shí)際歸母凈利12.52 億元，環(huán)比2021Q1/Q2 的歸母凈利28.49 億元/25.1 億元，同比2020Q3 的22.34 億元，下降幅度較大。
(2)從毛利率看，Q3 公司毛利率31.27%，環(huán)比2021Q1/Q2 分別為39.11%/37.52%，同比2020Q3 為38.89%。毛利率大幅下滑的主要原因是：(a)疫情影響下海南省尤其是三亞市旅游客流下滑，公司為了消化存貨采取了大規(guī)模促銷。(b)雖然離島免稅線下銷售下滑，但線上業(yè)務(wù)明顯增長(zhǎng)，線上業(yè)務(wù)利潤(rùn)率相對(duì)較低，拉低了整體毛利率水平。
(3)從中長(zhǎng)期看，雖然短期受疫情影響業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，隨著疫情受控后毛利率有望回升。公司作為免稅行業(yè)的絕對(duì)龍頭，具有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)及運(yùn)營(yíng)能力，未來(lái)隨著新店開業(yè)帶來(lái)增量，線上渠道整合優(yōu)化，機(jī)場(chǎng)租金補(bǔ)充協(xié)議降低成本以及所得稅優(yōu)惠的持續(xù)，公司的成長(zhǎng)性不改，業(yè)績(jī)有望保持高增速。
投資建議：持續(xù)看好國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)的發(fā)展空間，繼續(xù)推薦中國(guó)中免。此外，重點(diǎn)推薦細(xì)分子行業(yè)龍頭科銳國(guó)際、首旅酒店、宋城演藝、西藏旅游。
板塊行情
本期(10 月25 日-10 月29 日)，休閑服務(wù)行業(yè)指數(shù)上漲0.17%，同期滬深300 指數(shù)下跌1.03%，休閑服務(wù)行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300 指數(shù)1.2pct，在28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第10。五個(gè)細(xì)分子行業(yè)漲跌互現(xiàn)，幅度依次為：酒店指數(shù)(+5.45%)，餐飲指數(shù)(-1.25%)，景點(diǎn)指數(shù)(-1.4%)，旅游綜合指數(shù)(-0.3%)，其他休閑服務(wù)指數(shù)(-0.15%)。本周重點(diǎn)關(guān)注的個(gè)中漲幅最大的三只個(gè)股分別為錦江酒店(+7.81%)、首旅酒店(+5.47%)、科銳國(guó)際(+4.64%)；跌幅最大的三只個(gè)股分別為，*ST 騰邦(-8.73%)、*ST 東海A(-6.98%)、華天酒店(-6.69%)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，疫情風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：太平洋證券）
