市場化定價是注冊制的核心。科創(chuàng)板作為資本市場改革的“試驗田”，在促進市場化價格發(fā)現(xiàn)方面發(fā)揮著先行先試的示范引領(lǐng)作用。
市場博弈更加充分
詢價定價趨向理性
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科創(chuàng)板重大制度變革之處，在于新股發(fā)行定價市場化，即采取以機構(gòu)投資者為參與主體的市場化詢價機制。同時實施“保薦機構(gòu)跟投”、全面放開戰(zhàn)略配售和“綠鞋機制”門檻等制度創(chuàng)新，以平衡發(fā)行人、投資者和主承銷商的多方利益。這也為后來創(chuàng)業(yè)板實施注冊制提供了寶貴經(jīng)驗。
從科創(chuàng)板開板三年來IPO企業(yè)發(fā)行市盈率的變化來看，大體經(jīng)歷了三個階段，科創(chuàng)板開板初期，發(fā)行定價機制基本運行符合預(yù)期。
2021年前三季度，詢價機構(gòu)“抱團壓價”現(xiàn)象明顯，網(wǎng)下投資者通過抱團報低價博入圍并快速交易換手獲取短期收益，也導(dǎo)致了上市公司頻頻募資不足。針對這一情況，監(jiān)管機構(gòu)在當年9月完善新股詢價機制，發(fā)行價格扭曲問題得到解決，發(fā)行市盈率迅速上行，市場上開始出現(xiàn)科創(chuàng)板企業(yè)上市首日即破發(fā)的案例。
伴隨二級市場行情波動，今年三四月份科創(chuàng)板新股發(fā)行密集出現(xiàn)上市首日破發(fā)。在此背景下，市場參與者對IPO估值和定價更為理性，不久發(fā)行市盈率有所回落。
數(shù)據(jù)顯示，2021年9月科創(chuàng)板新股詢價機制優(yōu)化以來，截至2022年7月8日，共有90家科創(chuàng)板公司完成發(fā)行上市，發(fā)行市盈率中位數(shù)為79倍，低于可比公司的平均市盈率91倍，高于2021年新規(guī)調(diào)整前完成定價的129家公司發(fā)行市盈率的中位數(shù)26倍。新股發(fā)行市盈率穩(wěn)步回升，企業(yè)募資不足現(xiàn)象大幅改善，定價效率進一步提升，“一企一價”“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”也得到進一步體現(xiàn)。
安信證券副總裁廖笑非談到，面對短期市場波動，證監(jiān)會、交易所等部門也保持監(jiān)管定力，給予市場機制發(fā)揮的空間。經(jīng)歷陣痛后，市場自我調(diào)整和平衡能力正在提升，各參與方詢價定價行為更加趨向理性，新股發(fā)行定價市場化的大方向并未發(fā)生改變。
海通證券總經(jīng)理助理、董事會秘書、投資銀行總部總經(jīng)理姜誠君在接受證券時報記者采訪時表示，科創(chuàng)板開板以來，新股詢價制度經(jīng)歷一些波折，這是新制度、新體系、新環(huán)境在發(fā)展過程中必經(jīng)的階段。長期來看，隨著各項制度的進一步完善，促使市場各方更加充分博弈，未來新股發(fā)行定價將更加市場化、更趨合理。
提高定價質(zhì)量
實現(xiàn)價值傳遞
隨著科創(chuàng)板注冊制改革持續(xù)推進，券商如何在定價環(huán)節(jié)中充分發(fā)揮作用，如何維護新股發(fā)行市場穩(wěn)定，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。多名受訪投行人士表示，應(yīng)提高研究估值能力，加強市場銷售能力。
國泰君安副總裁、投行事業(yè)部總裁李俊杰表示，一是投資銀行作為發(fā)行人和投資者之間的橋梁，應(yīng)綜合考慮二級市場波動等因素，在發(fā)行定價過程中積極平衡買賣雙方的利益；二是要加強估值定價的專業(yè)能力，深入洞察行業(yè)和市場，客觀分析研判發(fā)行人的價值；三是要全面客觀地傳遞發(fā)行人價值，提高路演的廣度和深度，讓投資者充分了解公司和行業(yè)情況，助力投資者對公司理性估值。通過充分交流，引入認可公司價值的長期投資者，保障公司上市后股價健康穩(wěn)健發(fā)展。
中金公司投行負責(zé)人王曙光談到，要推動核心機構(gòu)發(fā)揮定價作用，頭部公募基金、保險機構(gòu)的投研和定價能力相對更加成熟，投資銀行應(yīng)加強與頭部機構(gòu)的溝通交流，更多依靠核心投資者的專業(yè)報價以實現(xiàn)審慎合理定價。
王曙光還表示，應(yīng)積極引導(dǎo)長期資金入市。今年以來，《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》等一系列穩(wěn)增長政策出臺，有助于培育、發(fā)展資本市場的長期機構(gòu)投資者。投資銀行作為市場主體，應(yīng)推動長期資金通過戰(zhàn)略配售等方式參與認購，引導(dǎo)長期資金增加權(quán)益配置，助推資本市場穩(wěn)定、高質(zhì)量發(fā)展。
民生證券副總裁、投行業(yè)務(wù)負責(zé)人王學(xué)春告訴證券時報記者，“我們注意到新股發(fā)行過程中，市場短期擾動因素往往難以避免，提高長期戰(zhàn)略投資者的比重、探索網(wǎng)上棄購份額回撥給網(wǎng)下二次配售，以及加大超額配售選擇權(quán)的實施力度等措施，都是可以考慮采用的穩(wěn)定市場的有效手段。”
（文章來源：證券時報網(wǎng)）
標簽： 戰(zhàn)略配售 綠鞋機制
