行業(yè)觀點
邏輯一：鋰礦供應周期平均6-8 年，供應增速緩慢？ 復盤澳洲礦山供應周期，勘探和研究階段需經歷三個階段的項目可行性研究(DFS)和最終投資決策(FID)，平均耗時5 年以上；可研結束后礦山設計準備、調試、審批階段平均耗時1-2 年；礦山生產到投產階段平均耗時1-2 年；停產后復產礦山投產周期平均在2-5 年。全球待開發(fā)礦山多處于DFS 階段，預計24-26 年集中投產。
邏輯二：鋰電池產業(yè)鏈擴產周期錯配
復盤21 年硅料和鋰礦漲價邏輯，供需錯配均為主因，但硅料產能80%以上集中在國內，擴產平均周期1.5 年，22 年產能釋放或將平抑需求，行業(yè)進入新一輪平衡，高硅料價格難持續(xù)。鋰礦產能80%集中在國外，建設投產周期平均3-5 年，投產進度可能不及預期。供給端釋放速度與難度決定了鋰礦與硅料后續(xù)走勢的差異，鋰價在近幾年內難有大拐點。
鋰電產業(yè)鏈中游材料擴產周期平均在1-2 年，鋰電池擴產周期平均在0.5-1 年，而上游鋰礦擴產周期平均3-5 年，供需錯配時間拉長。鋰礦在20 年Q4 產能周期見底，以Altura 關停為標志，從21Q1 開始，下游新能源車+儲能發(fā)展拉動行業(yè)需求迅速回升，中游企業(yè)加速擴產搶占市場份額，上游難以匹配中下游的擴產節(jié)奏，澳洲精礦庫存處于下降通道，礦價加速攀升。
邏輯三：優(yōu)質資源稀缺，增量規(guī)模有限
單體產能規(guī)模5 萬噸以上項目非常稀缺。未來2-3 年絕大部分新增項目單體規(guī)模較小， 真正能擾動供給的增量： 泰利森3 期、雅保Wodgina2、3 期、SQM擴產、Manono.鋰精礦現貨供應緊張，基本以包銷形式出售，僅有少部分以散單形式出售。
預計22-23 年供給增量分別為17-18 萬噸、25-26 萬噸，且增速同比下降。22 年2 萬噸以上增量規(guī)模僅Greenbushes 和Atacama，1-2 萬噸增量規(guī)模為Altura、化山瓷石礦、CO 鹽湖和察爾汗鹽湖。23 年3 萬噸以上增量規(guī)模僅Atacama 和CO 鹽湖，2-3 萬噸增量規(guī)模的為Finniss和Wodgina。
投資建議&投資標的
22 年、23 年鋰礦確定性供需缺口，24 年、25 年大幅緩解難度大，本輪供需錯配的持續(xù)性會超預期，繼續(xù)看好鋰板塊投資機會。重點圍繞“業(yè)績+成長”思路。重點看好有資源有加工產能且未來有成長性的公司，龍頭天齊鋰業(yè)、贛峰鋰業(yè)，彈性標的永興材料、盛新鋰能、科達制造等。
風險提示
提鋰新技術出現，帶動供應大幅釋放；新礦山加速勘探開采，加速供應釋放；鋰公司產量釋放不達預期，導致業(yè)績的不達預期等。
（文章來源：國金證券）
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