隨著Delta、omicron等變異毒株的不斷出現(xiàn)，全球疫情形勢雪上加霜。據(jù)統(tǒng)計，截至2月17日，全球日增確診超215萬例，累計逾4.1億例。歐美多國政府采取較為寬松的防疫措施，預(yù)期未來很長一段時間，人類將與新冠病毒長期作斗爭。國際方面，消費需求強(qiáng)勁疊加疫情相關(guān)的供應(yīng)限制導(dǎo)致物價不斷攀升，美國1月CPI及核心CPI同比飆升7.5%和6%，均創(chuàng)40年新高。市場對于3月加息50bps的預(yù)期大幅提升，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，新興市場面臨資金回流壓力。疊加地緣政治緊張事件，令恐慌情緒蔓延，加劇了權(quán)益市場短期震蕩。國內(nèi)方面，“寬信用”確認(rèn)、“經(jīng)濟(jì)底”在即，市場逐漸開啟交易穩(wěn)增長板塊。1月新增信貸3.98萬億，相比去年同期增加4000億；社融增速10.5%，超市場預(yù)期。央行多次提起宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，可能暗示貨幣政策寬松的空間仍然偏大。以保險為代表大金融板塊企穩(wěn)，可能會走出2014年底的“MINI”行情。
壽險方面：受各地防疫政策、人力滑落及2021年開門紅高基數(shù)影響，2022年開門紅壓力較大。目前反饋NBV及人力數(shù)據(jù)顯示仍疲弱，導(dǎo)致1月保費規(guī)模承壓。主要上市險企中，中國人壽1月累計保費收入增速下降，為-5.33%(前值+1.15%)；平安人壽保費收入持續(xù)負(fù)增長，1月累計保費收入-0.62%(前值-4.00%)；太保人壽1月累計保費收入負(fù)增長，達(dá)-1.13%(前值+0.55%)；新華保險1月累計保費收入增速略有增加，達(dá)+3.58%(前值+2.48%)。人保壽險1月累計保費收入高達(dá)30.15%，較上月+29.47pct，主要得益于躉交保費新單貢獻(xiàn)(同比+136.6%)，期交新單保費增速仍面臨雙位數(shù)負(fù)增長(同比-13.5%)，預(yù)計人保壽險NBV仍面臨下行壓力。
產(chǎn)險方面：受益于車險保費的快速增長，主要上市險企1月產(chǎn)險保費增速基本實現(xiàn)雙位數(shù)增長。人保產(chǎn)險1月累計保費收入增速為+13.78%，較上月上升9.99pct；太保產(chǎn)險1月累計保費收入增速+12.67%，較上月上升9.32pct；平安產(chǎn)險1月累計保費收入增速為+8.21%，較上月上升13.74pct.其中人保車險同比增速達(dá)14.5%，非車險同比增速+13.18%。
保險板塊呈現(xiàn)持股市值、配置比例雙下降的態(tài)勢。2021Q4保險板塊持股市值280.90億元，同比變動-69.76%，板塊配置比例0.76%，較上期上升0.03pct.從非銀金融行業(yè)內(nèi)部配置來看，保險板塊2021Q4占比15.70%，較上期上漲0.08pct，保險板塊自2019Q4以來一直處于低配。
政策方面：2月9日，銀保監(jiān)會人身險部向各人身險公司發(fā)布了《人身保險產(chǎn)品信息披露管理辦法(征求意見稿)》和《長期人身保險產(chǎn)品信息披露規(guī)則(征求意見稿)》兩則新規(guī)，要求人身險公司在官網(wǎng)披露產(chǎn)品目錄、條款，披露費率表、現(xiàn)金價值示例、產(chǎn)品說明書等，還需披露費率表、現(xiàn)金價值示例、產(chǎn)品說明書等；分紅險、萬能險的利益演示從原來的三檔降為兩檔。以強(qiáng)化人身保險產(chǎn)品信息披露，進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)良性發(fā)展。
保險公司2021年弱勢收官，壽險整體呈前高后低態(tài)勢，增速弱于近十年復(fù)合增速，判斷仍在磨底，財險基本面好于壽險。市場緊盯2022年開門紅保費數(shù)據(jù)變化，目前反饋NBV及人力數(shù)據(jù)顯示還是疲弱，預(yù)期壽險改善在今年下半年。受各地防疫政策、人力滑落及2021年開門紅高基數(shù)影響，預(yù)計2022年開門紅壓力較大，可能到2022Q2保費銷售的邊際環(huán)比會有所好轉(zhuǎn)。資產(chǎn)端，央行在貨幣政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理預(yù)期，需要重視美聯(lián)儲加息所帶來的影響。
目前10年期中債國債到期收益率上升至2.8%附近，預(yù)計未來一段時間圍繞2.8%的中樞震蕩。與中國長期穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面相比，當(dāng)前股價反映的無風(fēng)險利率預(yù)期悲觀，監(jiān)管層持續(xù)推進(jìn)市場改革，高分紅低估值的保險股配置價值凸顯，當(dāng)下市場“高低切換”，保險股迎來難得的估值修復(fù)期，中長期看好估值修復(fù)，仍需重視配置價值。同時，還需密切關(guān)注海外地區(qū)的疫情發(fā)展、美聯(lián)儲利率動作及中美關(guān)系走向。
此外，從交易層面看，保險板塊基本已呈現(xiàn)低估值，主要上市險企的P/EV處于0.42-0.65倍之間。在市場風(fēng)格切換背景下，保險板塊符合以時間換空間的策略選擇。
個股角度，重點推薦中國平安、中國人壽，關(guān)注中國太保、新華保險。
風(fēng)險提示：中美摩擦加劇風(fēng)險；中美利差持續(xù)收窄風(fēng)險；SEC暫停中國公司IPO注冊風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；恒大事件等處理不及預(yù)期風(fēng)險；股市系統(tǒng)性下跌風(fēng)險；監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；肺炎疫情持續(xù)蔓延風(fēng)險。
（文章來源：長城證券）
